科顺股份3007372021年报及2022一季报点评：业绩阶段性承压拟发

原材料涨价+坏账计提拖累全年业绩，2022Q1同比继续承压2021年，公司实现营收77.7亿元，同比增长+24.6%，归母净利润6.7亿元，同比增长—24.5%，基本符合此前业绩预告归属于母公司的净利润为5.7亿元，同比增长—35.4%，EPS为0.6元/股业绩下滑主要是沥青等原材料价格大幅上涨和应收账款坏账计提所致2022Q1进一步承压，实现营收17.4亿元，同比增长+18.7%，归母净利润0.99亿元，同比增长—40.8%，扣非归母0.82亿元，同比增长—49.2%盈利能力受到成本上升的抑制，2022Q1毛利率环比改善2021年，公司出货量整体保持稳定增长，防水材料销量同比增长+29.45%，产品方面，防水卷材/防水涂料/防水施工收入45.5/16.8/15.3亿元，同比上升+12.2%/+46.2%/+54.4%，毛利率32.7%/22.1%/23.0%，同比上升—6.6 PP/—13期间费用率14.7%，—0.36pp同比，整体优化趋势持续净利率8.7亿元，同比—5.6pp2021Q1毛利率25.7%，同比—1.4pp，环比+3.6pp经过2月和3月两次涨价，预计压力会有一定程度的传导经营性现金流总体稳定，负债率有所改善2021年经营性现金流净额为人民币6.1亿元，同比增长+10.7%，现金流入比率为88.4%，同比—0.95pp，现金流出比率为85.5%，同比—15.4pp销售收入总体良好，截至2021年末，应收账款及票据41.0亿元，同比增长+36.9%，规模总体可控资产负债率54.0%，同比上升+4.9pp负债率上升，主要是生产基地建设资金需求增加，长期借款增加6.5亿至8.6亿元拟发行可转债，完善产业布局，有助于提高生产质量和效率日前，公司公告拟向不特定对象发行可转债募集不超过22亿元，用于安徽滁州防水材料扩建项目，福建三明防水材料扩建项目，重庆长寿防水材料扩建项目，智能化升级改造项目及补充流动资金，有望进一步完善产业布局同时，智能化升级将有助于提高生产的质量和效率风险:原材料涨价超预期，产能释放不及预期，投资建议:双百亿战略稳步推进，可转债有助于扩大产能，维持买入公司为国内防水材料龙头之一，围绕双百亿战略及相关目标积极进行业务布局可转债的发行有望进一步完善产能布局，为长期发展奠定基础同时，成功收购丰泽股份将正式进入隔震行业，探索第二个增长点，继续看好公司中长期增长预计22—24年EPS为0.81/1.09/1.46元/股，对应PE为12.8/9.5/7.1x，维持买入评级