策略深度报告：利率双重倒挂历史投影下的现实参照

平安观点:引言2022年前4个月即将过去，虽然全球疫情发生变化，但俄罗斯和乌克兰局势骤然升温，这4个月金融市场动荡不安目前，在美债期限利率倒挂和中美利率倒挂的双重背景下，全球资产的走势格局将出现显著变化本文围绕这一问题，基于双反的历史经验，分析了当前双反的信号和指引，并对未来全球资产配置提出了建议美联储的紧缩势不可挡，全球经济衰退即将到来伴随着高通胀预期叠加在美联储紧缩周期的开始，美国债务的短期和长期利率都有所上升但近两个月来，美联储释放紧缩预期的力度明显快于通胀预期的攀升速度，导致短期利率的上行斜率大于长期，从而为利率倒挂创造了条件由于2Y—10Y美债利率倒挂的衰退幽灵对美国经济衰退的预测成功率非常高，但同时缺乏严谨的因果逻辑，因此2022年4月初的这种短期倒挂可能是未来半年到一年半美国经济衰退的预警，但并不意味着衰退必然发生，无法预测衰退的时间和深度还要观察和跟踪美国经济的具体运行状态和走向此外，我们还回顾了过去6次美债利率倒挂的情况，以及之后每一期全球资产的表现货币政策内松外紧，景气差异叠加中美的2Y和10Y利率都是倒挂的中美利差倒挂与美债2Y—10Y利率短期倒挂不同自倒挂以来，中美利差一直维持到现在2年期中美利率倒挂从3月28日开始，10年期中美利率倒挂从4月11日开始追根溯源，仍然是中美两国的繁荣程度不同，以及通胀趋势分化导致货币政策宽松和货币政策收紧的结果此外，我们还回顾性地比较了中美四次利率倒挂，以及之后全球资产在各种期限上的表现两次利率双反的比较及本轮资产配置的展望，历史上出现过两次利率双反，都是美中国债利率倒挂和背后2Y—10Y美国国债利率倒挂，而且2Y—10Y美国国债利率倒挂的时候，美国国债利率倒挂了几个月但在这一轮双反中，中美利率倒挂和美债利率倒挂基本同步此外，还面临着全球供应链短期无序，长期重构的新格局，以及全球经济，金融，地理，科技，环保等诸多领域大国博弈的新背景对此，我们提出未来一段时间的全球资产配置策略——海外，股票和债券保持相对平衡，大宗商品整体顶部临近，5月议息会议是关键节点，国内方面，短期债券优于股票，中长期股票优于债券，商品内部分化加剧，汇率方面，美元上行空间有限，人民币汇率短期贬值后会企稳风险:1)新冠肺炎疫情将进一步加剧并冲击全球经济，2)供给侧因素继续推高通胀，带来货币紧缩加快，3)地缘政治局势转暖导致国际资本流动加速，导致金融市场波动加剧