合兴股份605005：原材料涨价致盈利承压新能源产品放量提速

2021年和1Q22的业绩低于我们对公司2021年和1Q22公布的预期:2021年营收14.22亿元，同比增长+18.32%，归母净利润1.95亿元，同比增长+2.75%对应4Q21，营收4.11亿元，同比增长—3.10%，环比增长+20.77%，归母净利润0.41亿元，同比增长—42.97%，环比增长—13.14%1Q22营收3.44亿元，同比增长+8.68%，环比增长—16.33%，归母净利润0.33亿元，同比增长—34.16%，环比增长—19.60%受铜，塑料件等原材料涨价影响，公司2021年，1Q22年业绩低于我们预期趋势消费电子业务稳步增长，新能源产品放量提速2021年，汽车电子和汽车电子板块营收分别同比+15.4%/13.2%至3.1亿元/9.5亿元受益于大众，博世，当代安培科技有限公司等新能源项目的量产，2021年新能源业务收入+297.4%至0.59亿元，占汽车电子业务的6.3%展望未来，我们认为伴随着新能源汽车销量的增加，公司的新能源项目有望贡献重要的收入增长原材料价格上涨对短期盈利能力造成压力，增加R&D投资，加强技术储备21季度毛利率环比分别为—13.35ppt/—9.36ppt至23.00%除了会计准则调整的影响，我们认为利润下降的主要原因包括:3Q21以来铜，塑料件等大宗原材料价格上涨考虑到公司的库存周期，涨价压力集中在第四季度，2)新能源业务处于爬坡阶段，产能利用率仍有待提高费用方面，公司加大新项目研发投入，1Q22 R&D费用率较上月+0.6ppt/0.1ppt至5.2%展望二季度，考虑到疫情影响公司下游客户产能，叠加原材料价格仍处于高位，我们预计短期内公司盈利能力仍将承压布局高压连接器和智能座舱产品，拓宽产品矩阵伴随着高速连接器市场空间的拓展，公司积极布局新能源三电系统和智能座舱产品，获得了LG智能座舱，联合电子新能源电驱动系统，长城汽车电源管理系统等一批量产项目，并计划进一步提高配套产能我们认为公司具有行业领先的模具开发水平，未来有望在高压高速领域获得更多的定点，实现新的增长曲线预测及估值由于原材料涨价，我们下调2022年净利润28.3%至2.29亿元，首次引入2023年净利润2.96亿元当前股价对应2022/2023年23.9倍/18.5倍市盈率维持行业评级，但由于板块景气度下行，我们下调目标价53.7%至17.00元，对应2022年市盈率30.0倍，2023年市盈率23.2倍，较当前股价有25.2%的上行空间风险影响车企产能，原材料涨价超预期，新项目扩张不及预期