长江电力6009002021年年报及2022年一季报点评：来水好转“4+

事件概述:4月29日，公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入556.46亿元，同比下降3.70%，归属于上市公司股东的净利润262.73亿元，同比下降0.09%，归属于上市公司股东的扣非净利润241.41亿元，同比下降7.77%公司拟向全体股东派发现金红利0.8153元/股公司发布2022年一季度报告，报告期内实现营业收入97.38亿元，同比增长9.78%，归属于上市公司股东的净利润31.37亿元，同比增长9.34%，归属于上市公司股东的扣非净利润30.97元，同比增长29.91%未来几年水质改善符合预期，现有资产盈利修复:2020年，2021年连续两年无水，2022年水质改善符合预期，1Q22年水质改善，单季发电量同比增长7.9%四个现有发电站的输出预计将得到修复白鹤滩水电站全面投产后，由四库联调升级为六库联调，可为下游带来可观的节水和额外发电量，预计年发电量可达2300亿千瓦时左右加上LDS，投资收益等分部的贡献，预计全年营收，毛利，现有资产净利润约613830亿元乌兹别克斯坦和白俄罗斯两大电站启动，第三步指日可待:1Q22乌兹别克斯坦和白俄罗斯总发电量近130亿千瓦时注入完成后，公司国内水电装机容量将增长57.6%至7170万千瓦，年均发电量有望从2000亿千瓦时提升至3000亿千瓦时以上据测算，乌兹别克斯坦和白俄罗斯进入稳产期后，云川水电年收入约260亿元，毛利约143亿元，毛利率约55%借助三大因素，新能源发展有望超预期:3060双碳目标推动公司介入新能源发展，风光运营的商业模式类似于水电，ROE高于当前同业的股权投资回报率，进入平价时代后，不再受补贴拖欠的风轻资产重估，投资吸引力增强公司强大的现金流支撑着其在该领域的快速发展预计到2025年，公司风光装机容量将达到18—50GW结合集团及兄弟公司新能源规划目标，公司2025年达到20—30GW装机容量是可行的截至一季度末，其子公司长电新能已投产的10座光伏电站，单季度发电量超过1.1亿千瓦时，新增收购坐标新能源4.3GW甘肃省张掖抽水蓄能项目已完成预可行性研究投资建议:1Q22来水改善符合预期，现有资产全年业绩在望公司完成乌兹别克斯坦和白俄罗斯两个电站的注入，启动新能源大规模开发后，将形成4+2+N的业务格局根据公司基于电量和电价预判调整的盈利预测，预计22/23年EPS分别为1.33/1.37元，24年EPS预测值为1.42元，对应4月29日收盘价PE，分别为17.0/16.5/16.0倍考虑到资产重组方案尚未确定，给予现有资产22年20倍PE，目标价26.60元/股，维持公司推荐评级风险:1)从盆中来的水是干的，2)需求下降抑制电力消费，3)市场交易价格的波动，4)财税等政策调整