温氏股份300498季报点评：猪价低迷延续深度亏损计提减值提升安全边际

业绩概况:2022Q1营收同比下降13.26%，归母净亏损35.98亿元公司发布2022年一季报，2022财年Q1实现营收145.86亿元，同比下降13.26%，归母净亏损37.63亿元，同比扭亏，扣除非归母净亏损35.98亿元报告期内，猪肉生猪存货跌价准备带来资产减值损失9.97亿元报告期内，销售费用，管理费用和R&D费用同比稳步下降，而财务费用因可转债利息支出而大幅增加2022Q1销售/管理/R&D/财务费用率分别为1.17%/7.36%/0.75%/2.51%，同比变动为+0.08/+1.02%/—0.12%生猪出栏量同比大幅增加，猪价低迷持续深度亏损公司月度业务简报显示，2022年一季度，公司共销售生猪402.4万头，同比大幅增长91.9%，主要受益于公司2020年以来产能恢复和产能效率提升，符合全年1800万头生猪生产计划估计平均出栏体重117.8公斤，同比/月分别为—0.55%/+1.40%2022Q1公司实现生猪销售收入61.52亿元，同比下降18.96%，主要是年初至一季度末猪价大幅下跌预计2022Q1销售均价为12.98元/公斤，同比/月分别下降57.52%/11.08%着力提高基础母猪质量，显著提高生产指标截至2021年底，公司优质母猪存栏量稳定在1000—110万头自2021Q3以来，健康产仔数增加至10.1至10.3只，上市率连续多月稳步提高至85%左右预计2022Q1生猪生产数据将基本逆转，2022Q1生产性生物资产50.56亿元，环比最多+6.3%伴随着生产效率和早期减值的逐步恢复，2022年1月生猪养殖综合成本已降至18元/公斤以下，较2020年22—23元/公斤的高位稳步回落，预计未来将继续改善家禽业稳定向好，报告期内有望实现小幅盈利根据公司每月的业务简报，2022年第一季度，公司共销售肉鸡2.27亿只，同比增长0.14%预计2022Q1黄羽肉鸡销售均价为13.95元/公斤，同比分别上涨—2.59%/0.79%，实现销售收入66.35亿元，同比上涨0.91%预计根据公司2021年年报，家禽业生产效率也将呈现良好态势，出栏率和料肉比处于历史较高水平截至2022年2月，公司的鸡总成本约为6.5元/斤预计2，3月份由于饲料成本增加，成本会有所上升预计家禽行业整体将在第一季度出现小幅盈利下游方面，目前单只肉鸡屠宰班累计产能已达2.85亿只/年，有力支撑了生鲜鸡销售业务的进一步发展资金充足，养殖模式升级持续推进，周期稳扎稳打截至报告期末，公司资产负债率为66.48%，报告期末货币资金为66.6亿元，交易性金融资产为31.35亿元其资本状况和偿付能力均领先于行业2022年初期资本支出计划为40—50亿元，将推动养殖模式稳步升级为公司+养殖小区+农户估计目前的资金状况可以稳步度过周期底部从行业供给来看，年内黄鸡价格仍将得到支撑预计2022年黄鸡业务可以合理盈利，贡献正向现金流，等待猪业务的周期反转发力盈利预测:生猪和肉鸡养殖是两大龙头公司，养殖规模，成本控制和运营管理效率优势明显，产业链上下游布局全面，生鲜转型稳步推进看好生猪养殖能力的恢复和黄鸡景气的受益，鸡猪双驱动增长可期我们已经调整了公司的利润预测预计2022—2024财年净利润2.5/130.9/20.5亿元，对应EPS 0.05亿元风险:工业疾病的爆发，新冠肺炎疫情的反复以及猪价的反转都不如预期